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永利会员登录皇宫463 - 高空抛物可判死刑

无需担忧地产影响和补库存力度。投资者对盈利回升的幅度有两大疑虑:其一,库存回补的力度会不会很小?有人认为目前类似13年前后,当时库存回补力度弱。我们认为现在和当时最大的不同在于产能周期背景不一致,库存周期是3-4年的短周期,而产能周期是10年左右的中周期。以制造业投资增速来刻画产能周期,上一轮产能周期从05/02的19.8%开始,到11/06达到32.4%的高点,其后回落至16/08的2.8%低点,共历时11年有余。13年前后库存回补时,制造业投资增速回落趋势未完,补库存力度受到影响。截止2019年9月,制造业增速再次回到2.5%,产能周期16/09以来整体底部波动,所以补库存的力度将要强于13年前后。其二,地产链下行会不会拖累总体盈利?我们认为未来地产的影响力将变小,这是因为:一是适龄购房人数占比下降,我国25-39岁住房刚需人群在2000年达到阶段顶峰,此后小幅下滑并稳定在25%左右,未来我国适龄购房人口占比将继续下降。二是我国城镇化速度放缓,城镇化率从1996年的30.5%升至2018年的59.6%,我国城镇化进程已过半,未来速度将放缓。在此背景下,A股中地产相关行业利润占比中枢已经在下降,自2003年以来房地产链相关行业净利润经历了三轮周期,分别为03Q1-09Q1、09Q2-15Q4、16Q1至今,前两轮地产链净利润/A股剔除银行利润占比中枢为29.9%、20.9%,而在16Q1至今这轮周期中为21.7%。从宏观经济看,2016年以来我国房地产销售额/名义GDP基本维持在16%附近,2018年高点为16.7%,19H1略降至15.7%,房地产投资完成额/名义GDP从2000年的4.4%升至2014年高点14.8%,此后回落至19H1的13.7%,整体上地产销售链和投资链占GDP比重不大且处于下滑趋势中。从地产销售来看,因城施策使一二线和三四线城市景气错位,地产销售以时间换空间,增速已在磨底。从投资角度看,地产投资增速虽然在回落,但占比更大的基建回升对冲,详见《房地产链对盈利影响渐小-20191017》。前三季度A股上市房企净利润30强房企中,仅招商蛇口和中天金融的归母净利润较去年同期有所减少,其余均增长。其中,招商蛇净口主营收入同比减少24.39%,净利润同比减少38.46%。而这期间费用率为14.8%,较上年升高5.3%,对公司业绩形成拖累。尤其是第三季度财报显示,净利润仅1.95亿元,同比下滑83.21%。公告解释为:“地产项目竣工以及结转时间主要集中在第四季度,本报告期结转面积较小,导致结转收入及毛利同比减少。”

又例如,格力今年大举进军半导体,半年时间已经投出去50亿,似乎已经把半导体看作空调之外最重要的发展方向。对于董明珠主导的这一新战略,高瓴的态度是什么?毕竟,高瓴十多年来投资项目无数,涵盖了大部分行业,偏偏就从未投过半导体。永利会员登录皇宫463据伊朗国家电视台报道,11月15日,伊朗开始对汽油实施配给供应并且上调了价格,一名官员表示,这些多出的收入将用于补贴1800万个贫困家庭。

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云南电视台

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